晴緣購物日記.

前言

　　有效率的自由市場（efficient free market）這個概念，主導了現代經濟學的思考。自由市場是一種柏拉圖式的機制，讓交易者在最小的限制下買賣。「效率」的概念，我會在之後更詳盡檢視，現在我們只要知道有很多人相信，理想中的市場永遠都能導向共同利益就行了。但從最近事件的指向及本書提出的論證來看，證明這個概念錯得離譜。

　　理想中的自由市場應該僅有兩項規則——財產所有權以及契約的神聖性。維基百科（Wikipedia）對自由市場解釋是：「這種市場除了執行私人契約及財產所有權之外，沒有任何政府的經濟干預或規範。這與管制市場相反，在管制市場裡，政府直接規範財貨、服務以及勞力如何使用定價或分配，不按照私有權的機制。」

　　天真學子如果在考卷上回答「市場有兩種，自由市場與管制市場」，是可以被原諒的。當然，答案是錯的：如果不要讓市場退化到所有人對抗所有人的霍布斯式戰爭（譯注：英國政治學家霍布斯〔Thomas Hobbes〕主張人是自利的，若每個人都按照自己的自然權利而活，推到極致，就會演變成所有人對抗所有人），那麼每個市場都要遵循某些規範。所以差別在於規範的多寡和類型，而不在於有或無。私人契約和財產權這兩項規則根本沒有任何魔法，世界上並無完美的「自由」市場。等一下我會證明，如果金融市場要像宣傳中那麼有用，除了契約以及私有權之外，還必須要有其他規則。

　　修習經濟學的學生想得到好成績，可能會繼續讚揚自由市場的美好，甚至引用蘇格蘭啟蒙運動的心理學家、哲學家兼現代經濟學之父亞當．斯密（Adam Smith）的話。亞當．斯密說，當商人賣東西給你時，以資本主義最著名的信條來說，「他在意的只是他自己的利得，在此時此刻以及其他諸多情況下，導引他的是一隻看不見的手，導出並非他本意的最後結果。」當然，這個結果就是共利。麵包店主人希望獲利，而在他這麼做時，你得到麵包。這就是自由市場的魔力。

　　但亞當．斯密並不笨，他知道追逐私利並不一定會導出有利社群的好結果：「同行的人很少為了消遣娛樂而相聚，結束對話的多半是共謀妨礙公利或哄抬價格的計劃。」亞當．斯密當然同意，若要讓市場有利於共同利益，某些對抗壟斷及操縱價格的規範，是必要的。因此美國等已開發國家都訂有法律，以防範這兩件事。但各位將在書中看到，用這些法律來處理金融市場裡的壟斷，完全無用。難道，看不見的手無法像宣傳中那樣運作，就只因為壟斷與價格操縱兩項因素？從實證上來看並非如此，在金融市場尤然。還有其他「失靈模式」，比看不見的手更讓人看不見，而這些模式完全被忽略了。本書就是要談一談這些東西。

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　　以下範例說明，在另一隻邪惡之手主導時，這隻看不見的手會變得無足輕重。供需理論告訴我們，當供給追不上需求，價格會上漲，但理論顯然沒有說明到底何時會漲，或漲多少。

　　來看看房市，房市的融資大部分不是來自於數量有限的存款，而是透過舉債。（如果說現代金融市場有什麼擅長的，我們可以說它最精於創造債務！）假設某些金融創新者或他們的後繼者，和真正可以印鈔票的聯準會共謀，合作推出新「產品」，用新方法增加房貸資金的供應量。這麼一來，房屋需求量將會增加，而且增加速度會快過新屋供應的速度，因為蓋房子比印鈔票花時間。結果房價將會上漲，至少短期內如此。因為房價現在已經上漲，因此屋主可以出售幾個月前買的房子而獲利。此外，買房子是一般人民可以操作財務槓桿的唯一方法，可能只要付清一千美元頭期款，就可以用價值為十萬美元的房子取得房貸。他的一千美元替他買到十萬美元的價值，槓桿為一百倍，遠超過讓許多投資銀行家發跡的二十倍到四十倍。利用這樣的槓桿，如果房地產的價值僅僅上漲二千美元（在實際市場裡並不少見），房地產主人在短短幾個月裡就可以讓自己的投資加倍。

　　因為這麼利潤可圖，愈來愈多財力薄弱的貸款人也爭取房貸，因此有更多貸款人進入房市，進一步推高價格以及利潤。這一切是惡性循環。有段時間人人都是贏家，贊成自由市場的人可以高聲歡呼。就像公有地上的牧羊人一樣，一開始每個人都贏。當然，最後供給增加了，蓋出更多房子，而貸款人受到更寬鬆信用條件與及更投機的房貸產品吸引，卻因無力償還開始違約，需求開始下降。房價上漲速度開始減緩、停止，然後開始往反方向走。之前帶動房價上漲的過程，現在拖著價格下跌，當泡沫破滅，成千上萬人因財務絕境而飽受折磨。就像共有財悲劇，每個人都根據自己的私利行事，許多個人加起來，最後卻導致大家都受害。

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　　在本書中，我要檢視金融市場如何演變得造成損害：盛極而衰的循環，以及循環隨之而來的傷害。在這些時候，看不見的手並不像亞當．斯密所說，它根本無法發揮作用。市場參與者追逐「理性」的自利，促成自身的好處，但是讓其他人都付出代價。我把這些效果統稱為邪惡之手（malign hand），與亞當．斯密善意的看不見的手相反。當利益立即可見而且有針對性（針對個人或群體）、但成本延遲或分散時，就會出現邪惡之手。

　　邪惡之手並非新概念。我們之前看到它在決策科學中，以囚犯困境的形式出現；在生態學中則變成共有財悲劇，經濟學家使用的術語則是「外部成本」、「外部性」、「系統性風險」、「搭便車問題」、「不一致的動機」、「資訊不對稱」、「競租」、「代理（利益衝突）問題」或是「道德危險」。因為它在不同背景脈絡下會有不同名稱，因為它比看不見的手更難了解，我們也更難看出這個機制在生活周遭運作（而且，也可能是因為它會讓貪婪感到不自在！），因此這個概念不像亞當．斯密的偉大洞見那麼廣為人知。邪惡之手的概念非常重要，不僅因為會造成損害，更因為它常常被人忽略。本書的論據是，藉由了解基本心理學以及社會過程，我們更可能清楚引起災難的真正原因（這些災難已經成為金融市場常態特色了）。了解原因，才能設計出解決方案，而且是務實的解決方案（比目前虛張聲勢、意圖良善但最終毫無成效「規範」更簡單，也更實際）。

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　　本書共有十二章，現在這部分是前言。第一章要先試著在你心中，修正邪惡之手這個概念。本章以三個不同的脈絡來說明邪惡之手：科層與政治、經濟全球化以及科學研究。

　　第二章開啟本書的主題。這一章要說明金融市場裡的邪惡之手如何運作，出賣了民主。根本問題是，貧富不均太過嚴重。大家都認為嚴重的貧富不均不公不義，在民主政治裡，衍生出累進稅制，由愈來愈少人支付愈來愈大比例的政府支出。很多人獲得的比賺得的更多，他們很快變成可以主導政治過程的優勢多數。他們的適應之道，是表現得愈來愈不負責。貧困的大多數擁有優勢地位，投下愈來愈多有利於己的票，要富有的少數人付出代價，這過程絕對沒有好下場。根本問題不在於稅賦體系，而是要去舒緩體制創造出來的財富分配極度不均。

　　美國貧富不均的問題，在過去三十年愈來愈嚴重。一九八○年，排名前一％的納稅人，擁有全國八．五％的收入，最底層的五○％則拿了一七．七％。但到了二○○九年，前一％的納稅人賺得了總收入的一七％（所占比例加倍），而底層五○％的人僅賺得一三．五％（所占比例減少二四％）。不均來自何處？這只是給興趣與能力不同者的公平獎酬嗎？聰明又勤奮的人賺得財富，愚蠢而懶惰的人則否。或者是，我們現在看到的嚴重不均，其實來自經濟體系某些面向的失靈，而這個體系本來就和公平機會與能力不同沒什麼關係？事實顯示，目前嚴重貧富不均的源頭，是金融市場邪惡之手運作的結果。重點不是公平或不公平，始作俑者正是這個失控、設計不當的金融體系。本書其他部分將會說明這個體系如何運作。

　　第三章要檢視支撐現有金融體系架構的某些假設。我列出了七項，其中六項明顯是錯的。第三章要剖析其中兩項，分別是真實價值的想法以及理性的概念。之後幾章會討論效率市場與市場均衡的概念、金融創新本應帶來的好處，以及金融市場在配置稀有資源時的角色。第四章則評論效率市場假說，對許多自由市場基本教義派人士來說，這假說是他們信奉的教條。

　　第五章要暫時跳開理論輕鬆一下，討論房市泡沫的問題。廉價的資金再加上金融上的巧妙設計，導致正向回饋循環裡的債務節節攀高；在這循環裡，房價先上漲，再隨著需求增加而暴漲，然後下降，而供給則遠遠落在後方。

　　第六章要檢視靜態經濟學的基本面，證明即使是最簡單的市場，都很容易就變成不穩定狀態。靜態經濟學很沒用處。第七章與第八章要證明央行印鈔票，如何破壞基本的保守原則，而這些原則對於任何動態體系的穩定而言都非常重要。

　　第九章要談談凱因斯，他本身是非常迷人的人物，擁有源源不絕經濟學的想法，好的、壞的都有，只可惜近代各經濟體都按著壞的想法走。

　　最後三章將摘要討論金融市場的問題，並提出建議解決方案來處理。第十章要再討論聯準會，看看該如何限制這個機構，並檢視槓桿與造成誤導的自有住宅政策、被廢的「葛拉斯─史迪格金融改革法案」（Glass–Steagall Act）和其他有用規範，以及金融產業的真正無效率。

　　第十一章談的是不同類型的風險，自願性風險與非自願性風險之間的差異，以及華爾街實際上並不如它假裝得那麼有競爭力。另外，也要來看看過去三年來提供金融業的大規模紓困，有哪些成效或其他結果。

　　第十二章的重點在於可以怎麼做。我會把「透過檢查進行規範」（regulation by scrutiny）和「透過規則進行規範」（regulation by rule）分開來。二○一○年令人尷尬的〈達德—法蘭克華爾街改革與消費者保護法〉（Dodd–Frank Wall Street Reform and Consumer Protection Act），提出的做法就是「檢查」（scrutiny）。這個法案命令監理機構找出「系統性風險」，並加以調整。就像《華爾街日報》（Wall Street Journal）所說，聯準會主席柏南克（Ben Bernanke）變成無所不知的先知，就像卡森（Johnny Carson）扮演的幽默占卜師角色「偉大的康納克」（Carnac the Magnificent）一樣。

　　另一種做法是根據規則來執行規範，這裡的重點在於，金融市場的參與者在哪些增強因素之下運作。我提出四項簡單規則，目的是要用簡單的方法，確保去冒自願性風險的人會完全承擔其成本。投機者永不言倦地要逃避這個原則，必須靠監理機構阻止他們。他們會不由自主地繼續逃避。